财新传媒
2019年03月12日 15:46

分解收益率曲线:央行视角

分解收益率曲线:央行视角

本文首发于智堡公众号(zhi666bao)

收益率曲线是几乎所有信贷产品和相关衍生品定价的基石。如今,央行不再仅仅控制短期利率,而且还通过资产购买影响长期收益率,因此,了解是什么推动了收益率曲线的变化变得尤为重要。例如,多少来自于央行的政策本身,多少是由于其他因素,如来自国外的溢出效应或增长预期改善。

欧洲央行执行委员会成员Benoît Cœuré在2017年5月的演讲中从央行视角解读了收益率曲线的变动,欢迎阅读!

就在几周前我在巴黎就回购市场向政府债券市场的溢出效应作了演讲,在今晚的讲话中,我想谈一个不同但同样重要的话题:央行如何解释收益率曲线的变动,以及这一过程可......

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2019年03月12日 12:09

休眠的菲利普斯曲线:通胀魅影始终蛰伏

休眠的菲利普斯曲线:通胀魅影始终蛰伏

本文首发于智堡公众号:zhi666bao。

众所周知,当前美国的失业率处于50年来的最低水平,但另一方面,通胀率仍一直低于美联储2%的目标。近期,联储已经基本转向了中性政策立场,市场普遍认为今年将不会加息或只加一次。这种转变中很重要的一个原因是,通胀率以及通胀预期持续较低,美联储似乎都“不必担心”通胀超调的风险。甚至在美联储内部,对菲利普斯曲线是否还成立都存在争议。

近期,Peter Hooper、Frederic Mishkin 和 Amir Sufi 在芝大的重磅报告,激起了一些联储高官的响应。他们认为菲利普斯曲线在过去几十年一直处于休眠状态,但这并不意味着它已经死亡。如果当前的失业缺口持续降至较低水平,则可能......

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2019年03月12日 12:07

BIS季刊:超越LIBOR – 新基准利率手册

BIS季刊:超越LIBOR – 新基准利率手册

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本文作者 Andreas Schrimpf 和 Vladyslav Sushko 系国际清算银行 (BIS) 经济学家。本文观点仅代表作者本人,不一定代表国际清算银行的立场。

从以银行同业拆借利率 (IBOR) 为核心的基准利率制度,过渡到以一套新的隔夜无风险利率 (RFR) 为基础的基准利率制度,是一个重要的市场范式转变。本文提供了对RFR基准利率的概述,并将它们的一些关键特性与现有基准利率进行了比较。尽管,新RFR可以作为植根于流动市场交易的稳健可靠的隔夜基准利率,但其缺陷是没有捕捉银行的边际长期融资成本。因此,在新常态下,多种利率可能并存,以满足不同的目的和市场需求。

关键点:

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2019年03月08日 13:21

欧洲央行QE的全球“脚印”

欧洲央行QE的全球“脚印”

本文首发于智堡公众号:zhi666bao。

我们追踪了欧洲央行的扩大资产购买计划(APP)在国际债券投资组合和欧元计价存款上的印记。我们的分析表明,位于欧元区以外的非银行金融机构(non-bank financial institutions,NBFIs)出售了大量欧元区政府债券,并以欧元计价的存款形式保留了相当大一部分收益,主要是在英国居属的银行。由于资产购买计划不允许NBFI直接参与欧元系统,它们的存款在国际上留下了以欧元计价的债权痕迹。我们的研究结果突出了英国作为欧元区以外投资者进入欧元区金融体系的门户的作用。

欧元自20年前问世以来,巩固了其在国际金融体系中主要货币的地位,仅次于美元。因此,欧洲央行采取的货币政策行动......

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2019年03月07日 13:45

最初也是最后的“超级珍宝机”:致空客A380的悼词

最初也是最后的“超级珍宝机”:致空客A380的悼词

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2019年03月06日 11:31

2019年全球经济路在何方?

2019年全球经济路在何方?

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在结束了变幻莫测的2018年后,我们迎来了前景更加云诡波谲的2019年。

从经济下行到国际形势日趋不确定,2019年的全球经济又会面临怎样的考验?前不久,英国央行行长卡尼的一篇演讲便从商业周期、金融周期、全球化周期三个角度对该问题作了全面论述,欢迎阅读!

有时,似乎我们世界上的一切都是相互联系的。

2016年,在英国举行公投时,全球经济正从长期的金融修复和增长乏力中复苏。在随后的两年里,一场广泛而日益活跃的全球扩张开始了。金融危机以来,各主要地区企业投资和对外贸易首次实现强劲增长。经济不确定性减弱,消费者和企业信心增强。在接近充分就业的经......

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2019年03月04日 15:20

欧元区的经济到底有多糟糕?

欧元区的经济到底有多糟糕?

本文由智堡翻译。

近日,欧洲央行首席经济学家Peter Praet接受了《德国证券报》的采访,表达了对经济放缓的担忧,经济增长的下行风险可能导致中期通胀的下行风险,这将是欧洲央行下次会议的一个重要讨论点。

Praet先生,欧元区经济到底有多糟糕?

我们最近看到欧元区经济的风险明显增加。这就是为什么我们在1月份的会议上修正了评估。我们认为,围绕经济前景的一系列风险都倾向于下行。这是我们在沟通方面的一个重大变化,反映了对一般经济情况的关切。然而,与此同时,到目前为止,我们的基线场景仍然不变。今年3月,我们将从欧洲央行的工作人员那里得到新的宏观经济预测,然后我们将重新进行评估。

在2018年......
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2019年03月01日 15:59

躺着拿钱?全民基本收入政策可行吗?

躺着拿钱?全民基本收入政策可行吗?

本文由智堡(zhi666bao)整理编写。

200多年前,第一次工业革命爆发,机器的运用极大地提高了人类社会的生产力,同时也“解放了人类的双手”。但代价却是让大量的手工业者失业乃至流离失所,而另一方面,掌控着机器,开设了工厂的第一代资本家则赚得盆满钵满。社会贫富差距的扩大,使欧洲社会的稳定性越发受到威胁,在国境内,“宪章运动”、“巴黎公社”等层出不穷,而在国际上,各大列强之间以及列强与殖民地之间的矛盾日趋尖锐,国际形势的不确定性也日益增加……

时光荏苒,从某种程度上看,当下我们或许正面临一个类似的节点。

随着自动化与AI的发展,在未来......

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2019年03月01日 10:22

美国债务上限来袭 技术性调整续命

美国债务上限来袭 技术性调整续命

本文首发于智堡公众号:zhi666bao。

美国联邦债务上限的暂停日期将于3月1日结束,债务上限将在3月2日重启,恢复到22万亿美元左右。本文分析了债务上限的来龙去脉,此次财政部将如何应对,以及债务上限对短期国债和回购市场的影响。

要点:

美国政府违约的几率基本为零。财政部必会使用其掌握的会计工具,即所谓的非常措施 (Extraordinary measures),作为权宜之计以避免政府债务违约。

通过非常措施创造额外借贷的能力约在3000亿美元左右。非常规措施再加预期税收流入,将允许财政部在8月底前都可以在债务上限之下运作。

关于债务上限的政治辩论 (提高、暂停或改革) ......

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2019年02月26日 14:09

一文读懂美国制造业就业变迁

一文读懂美国制造业就业变迁

本文首发于智堡公众号:zhi666bao。

导语:

2000-2010年间,美国失去了570万个制造业就业岗位,使美国制造业的就业基础减少了近三分之一。这些失业及其原因已经在大众传媒和学术界得到了充分的证明。

不太为人所知的是,制造业就业岗位数年来出现了温和但显著的反弹。事实上,制造业就业在2010年开始企稳,自那以来,美国新增了近100万个制造业岗位。尽管规模不大,但制造业就业岗位的增加是自上世纪60年代以来持续时间最长的一次,这与经济中商品生产部门就业岗位的长期下降趋势相反。

近日,纽约联储的经济学家概述了制造业就业岗位的复苏,并评估了制造业中哪些行业正在推动这一增长。此外,......

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2019年02月22日 15:45

赛博格、大数据,人类的未来由谁掌握?《人类简史》作者灵魂拷问

赛博格、大数据,人类的未来由谁掌握?《人类简史》作者灵魂拷问

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本文系威斯康辛公共电台 (Wisconsin Public Radio) 全国广播节目“据我们所知” (To the Best of Our Knowledge) 执行制片人Steve Paulson,与《人类简史》(Sapiens) 作者、以色列历史学家尤瓦尔·诺瓦·赫拉利 (Yuval Noah Ha......

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2019年02月20日 10:15

直升机撒钱?日本央行一百年前就干过

直升机撒钱?日本央行一百年前就干过

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自上世纪90年代日本经济陷入长期的停滞以来,日本央行的货币政策便一向以激进和大胆著称。比如,在2008年后才广为人知的量化宽松政策,其实日本央行早在2001年就使用过。而在2008年全球金融危机后,日本央行的激进程度更是进一步攀升, 在先前关于央行买股票的大讨论中,就有人搬出日本央行买股票(ETF)的例子作为论据(虽然央行买股票在我国情景下近乎于大谬,详见我们先前的分析:哪个大坏蛋让央行买股票?)。然而,实际上日本央行激进的作风并不最早始于上世纪90年代,早在100年前的昭和时期,面对一场与2008全球金融危机不相上下的全球大萧条,日本央行就已经尝试过了在现今仍然备......

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2019年02月18日 15:33

霸权没有永恒!简析美元的国际地位

霸权没有永恒!简析美元的国际地位

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美元可能无法永远保持主导地位,纽约联储近期发文就美元的国际地位是否已被侵蚀进行了研究。

我们根据一种货币在外国的使用情况来考量其国际货币地位:作为官方外汇储备的主要货币;汇率制度中的锚定货币;价值储存和交换媒介;以及一种记帐单位,无论是用于外汇交易和国际资本市场中的交易,还是用于国际贸易的计价和结算。对国际货币的评估也可以超越传统的记帐单位定义——延伸到该货币在国际清算和结算系统、金融市场基础设施和重要金融合同中基准利率方面的使用。

不断变化的环境

与当前国际金融架构相关的主要发展包括2000年欧元的引入使用、中国在全球经......

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2019年02月15日 14:01

不存在的流动性

不存在的流动性

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关键点:

对于整个市场而言,不存在流动性这种东西。金融资本主义建立在一种深刻的流动性幻觉之上。尤其是央行官员,不应对此感到困惑。

这一代央行行长致力于稳定宏观经济,而且通过操纵金融环境和资产价格来实现这一点。为了在劳动力和其他资源的供需之间创造一个良好的平衡,各国央行曾用非常规政策推动金融环境,但它们不太可能同时设计出一个耐久的金融资产价格平衡。

在负利率和量化宽松的共同作用下,央行实施了格雷欣法则:在发行负利率“劣币”的同时,买进并囤积付息主权债务和其他优质资产等“良币&rd......

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2019年02月13日 15:02

对弈国际货币区:人民币加入战局

对弈国际货币区:人民币加入战局

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本文译自国际清算银行在去年底发布的工作论文(No.762),作者Robert N McCauley是国际金融领域,尤其是全球美元流动性问题的专家。本论文是国际清算银行就经常账户、资本账户以及国际货币问题的系列研究之一。阅读我们过去对该系列研究的翻译,您可以点击阅读原文,并阅读编号为424、456、457、525的工作论文。这篇论文提供了一个有趣的角度,也引发了我的思考。

对美元主导地位的解释,并非基于美国经济的规模,而是基于美元区的规模。所谓的“关键货币”(key/major currencies),特别是美元和欧元的使用是跨越国界的。关键货币是其它货币的锚,且外部投资组合呈现出......
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2019年02月07日 15:12

美联储合意的最终资产负债表规模究竟有多大?

美联储合意的最终资产负债表规模究竟有多大?
本文首发于智堡公众号:zhi666bao。 Mikko的导语

我们今天来回顾美联储理事Quales在去年5月的演讲,我认为,这和联储1月议息会议上公布的增补内容紧密相关,当下联储考虑资产负债表最终规模的原因不再是因为QE(或者其他什么非常规货币政策),而是在思考一个基本问题——如果联储维持当前准备金充裕的利率下限体系框架,那么资产负债表的规模和结构就不可能和危机前一致,因为危机前联储通过准备金的供应管理来实施货币政策,目前则不再通过调整供应来实施政策。这才由此带来了缩表的问题——因为缩表的目标不是简单的逆QE进程,回到08年危机前的状态,而是可能与新的常态产生了矛盾。如果新常态就应该是维持一张......

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2019年02月06日 19:28

从太空经济谈起:21世纪会是人类宇宙纪元的开端吗

从太空经济谈起:21世纪会是人类宇宙纪元的开端吗

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Space Economy: Would the 21st Century be the Beginning of Spacefaring Age?

仰望星空 脚踏实地

我的征途是星辰大海。

——田中芳树《银河英雄传说》

已仙逝的理论物理学家、宇宙学家、作家史蒂芬·霍金 (Stephen Hawking),曾在2017年的斯坦梅斯科学节 (The Starmus International Festival) 上,留下这样一番话:

我们的物质资源正以惊人的速度消耗殆尽。我们给地球带来了灾难性的气候变化。气温上升,极地冰帽消退,森林遭到滥砍滥伐,生物物种不断灭绝。我们就是一帮无知、轻率的家伙。留给我们的空间已经不多了,而唯一可以去的......

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2019年02月01日 17:27

美国失业率低,竟是因为懒人变多了?

美国失业率低,竟是因为懒人变多了?

虽然市场对2019年的美国经济走势存在一定悲观预期,但美联储认为2019年衰退的可能性仍然很小,其论据之一,便是美国的劳动力市场依然火热,且失业率屡创新低。

但是,较低的失业率,一定只是因为劳动力市场火热吗?PIIE的这篇文章提出了一个非常有意思的观点:美国的低失业率(unemployment rate),很可能与下降的劳动力参与率(labor force participation rate)脱不了关系。

让我们先厘清几个概念。

所谓劳动年龄人口(Working-age population),即15-64岁的人口;

所谓就业人口(Employed persons),即年龄在15岁或以上,在前一周已经从事了至少1小时的带薪工作,或者说曾有工作......

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2019年01月30日 15:51

增长才是摆脱债务陷阱的惟一办法

增长才是摆脱债务陷阱的惟一办法

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编者导语:

近日,国际清算银行 (BIS) 货币与经济部门主管博里奥 (Claudio Borio) 接受了《Capital》杂志的采访,谈了一系列令人感兴趣的话题。自2008年金融危机以来,世界债务水平一直在持续上升。美国企业部门的持续加杠杆尤其引人注目。......

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2019年01月28日 14:30

晚周期的哀歌:美国经济只是“看起来”很好

晚周期的哀歌:美国经济只是“看起来”很好

本文首发于智堡公众号:zhi666bao。

知名资产管理公司GMO的资产配置经理James Montier近期在白皮书中提到:

过度乐观和过度自信在晚周期中十分危险,投资者会高估回报,低估风险。从P/E、ROC和增长率的角度看,美股未来的高增长不可维系。

美国已经是一个“二元经济”,越来越支离破碎,增长缓慢,生产率低下,实际工资增长更低,且贫富差距日益扩大。

上市公司一直在进行大规模的债务-股权互换:发行巨额债务,回购自己的股票,或者收购其他公司。非银企业部门杠杆的不断提高,加剧了系统性的脆弱性,并有可能成为一个明斯基时刻。

1. 过度乐观和自信:......
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