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2019年01月30日 15:51

增长才是摆脱债务陷阱的惟一办法

增长才是摆脱债务陷阱的惟一办法

本文首发于智堡公众号:zhi666bao。

编者导语:

近日,国际清算银行 (BIS) 货币与经济部门主管博里奥 (Claudio Borio) 接受了《Capital》杂志的采访,谈了一系列令人感兴趣的话题。自2008年金融危机以来,世界债务水平一直在持续上升。美国企业部门的持续加杠杆尤其引人注目。......

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2019年01月28日 14:30

晚周期的哀歌:美国经济只是“看起来”很好

晚周期的哀歌:美国经济只是“看起来”很好

本文首发于智堡公众号:zhi666bao。

知名资产管理公司GMO的资产配置经理James Montier近期在白皮书中提到:

过度乐观和过度自信在晚周期中十分危险,投资者会高估回报,低估风险。从P/E、ROC和增长率的角度看,美股未来的高增长不可维系。

美国已经是一个“二元经济”,越来越支离破碎,增长缓慢,生产率低下,实际工资增长更低,且贫富差距日益扩大。

上市公司一直在进行大规模的债务-股权互换:发行巨额债务,回购自己的股票,或者收购其他公司。非银企业部门杠杆的不断提高,加剧了系统性的脆弱性,并有可能成为一个明斯基时刻。

1. 过度乐观和自信:......
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2019年01月25日 20:00

美元流动性:框架与数据(二)

美元流动性:框架与数据(二)
作者:Mikko

阅读第一部分,请点击此处

我们继续沿着BIS的蓝图来探析美元流动性框架中另一侧的玩家,即美元的供应者和CIP的套利者——他们的套利活动是为了享受美元流动性的溢价,博取可观的无风险套利的收益。不过,需要指出的是,由于融出美元的活动是存在风险的,这会影响到融出机构的资产负债表绝对规模,相应的就会影响到他们所服从的监管指标(比如Basel III),因此,对于这些美元的供应者而言,实际上不仅仅需要在套利活动的收益风险之间进行平衡,还受到了诸多监管条例的硬性管制。因此在我们分析美元融出方的时候,必须遵从这个逻辑:即先问能不能融出,再问怎么融出。

所有银行(XfBank,CIP套利者......
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2019年01月25日 10:23

日元国际化简史:1984-2003

日元国际化简史:1984-2003

本文首发于智堡公众号:zhi666bao。

人民币国际化是近年来各界热议的话题,但回顾历史,想“国际化”的并不仅仅只有人民币一家。BIS的这篇文章便梳理了上世纪80年代以来日元国际化的历史经验。这对人民币的国际化进程有何启示?欢迎阅读!

1.前言

本文回顾了日本在1984年至2003年间试图将日元国际化的经验。尽管这始于1984年外国政府的压力,但它很快就成为日本政府“让日元国际化”的既定政策。日本政府将日元国际化定义为“日元在国际货币体系中作用的不断扩大,在经常账户交易、资本账户交易和外汇储备中的比重不断上升”。为了实现这一目标,日本政府努力放宽对跨境......

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2019年01月23日 16:17

通盘审视“以债为锚”

通盘审视“以债为锚”

本文首发于智堡公众号:zhi666bao。

Mikko的导语:

之前有不少同僚希望我能就市场上盛传的人民银行“以债为锚”的观点进行点评,犹豫了很久我最后没有发快评,理由是这个问题没有那么简单,它涉及人民银行的货币发行和全社会信用管理的机制、与财政部的协同、财政基调的变化、对影子体系的态度变化以及全球流动性竞争。

如果从比较单一简明的视角——人民银行的资产负债表出发,那么所谓的“以债为锚”只是一个技术上的调整。在之前我也已经行文就人民银行资产端的成分演变做过分析,并指出人民银行在“去美元化”的过程中实际上碰到了不少困难,使用“对其他存款性公司......

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2019年01月22日 16:12

美元流动性:框架与数据(一)

美元流动性:框架与数据(一)
作者:Mikko

前几个月,我曾经给熊猫交易员展示我的作业,熊猫感叹道曾经想描述Eurodollar的货币体系,然后,就没有然后了……事实上,这几年来,我也是全力投入于有关美元流动性的基础性工作。由于美元流动性这一议题过于庞大,如何切割这个议题就显得尤为重要——我曾一度尝试通过内生美元/外生美元(主权/私人)、在岸美元/离岸美元与银行体系/非银体系方式建立相应的研究与监测体系,但这类二元式的切割过于折磨人,一旦进一步进行链式切割(比如Zoltan Pozsar的资产负债表嵌套与Manmohan Singh的“横向杠杆论”)与层级切割(比如Perry Mehrling的全球流动性金字塔与Zoltan Pozsar的Money View),则会......

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2019年01月21日 13:26

困难时期,美国人也要“共克时艰”?

困难时期,美国人也要“共克时艰”?

1929-1939年的大萧条是现代历史上最严重的一次经济衰退。大萧条发生的前10年被称为“咆哮的20年代(Roaring Twenties)”,这一时期,对许多中产阶级和工薪阶层的家庭来说是一个相对富裕的年代。随着经济的蓬勃发展,新的发明创新为人们提供了更多的休闲时间,并创造了一个消费社会。但是,在那些繁荣的年代之后,大萧条以各种各样的方式深刻地影响了美国家庭的日常生活。

即使是富人也需要勒紧腰带

1929年股市大崩盘的4年之后,也就是大萧条最严重的时期,大约有四分之一的美国劳动力处于失业状态。而那些幸运的有稳定工作的人,也经常会遇到工资被减少,或者工作时间被减少到近乎于兼职的状态。

......

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2019年01月18日 17:20

经济扩张越久,衰退更严重吗?

经济扩张越久,衰退更严重吗?

本文首发于智堡公众号:zhi666bao。

我们现在处于有记录以来最长的扩张期之一。在此之前的衰退是历史上最严重的衰退之一。这两个事实相关吗?一些经济学家认为是这样,而另一些人则认为更长的经济扩张会导致更严重的衰退。克利夫兰联储近期发布对这两个假设进行了评估。对于前者,研究人员找到了明确的证据,而对于后者,几乎找不到证据。经济衰退越深,复苏往往越强劲,而经济扩张时间越长、越强劲,衰退不会越严重:

美国最近的商业周期在衰退和扩张阶段都表现出色。从2007年末持续到2009年中的大衰退是战后最严重的一次。我们目前所处的扩张异乎寻常的长期和强大:它已经持续了114个月,是历史上持......

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2019年01月17日 14:09

中国经济面临人口拐点:老龄化带来的三大影响

中国经济面临人口拐点:老龄化带来的三大影响

本文首发于智堡公众号:zhi666bao。

近期,一篇名为《2018年:历史性的拐点——中国人口开始负增长》的文章再度引起了人们对中国人口问题的关切。文章指出,2016年实行全面二孩政策后,2017年的出生人口不但没有如预期般增加343万人,反而减少了63万人(3.5%);而2018年,不但没有如预期般多生79万人,全国活产数反而减少了250万人(14.2%)。根据育龄妇女结构推算,2018年生育率可能仅为1.05%(同年日本生育率都有1.42%——笔者注),甚至负增长近30万人,乃是近数十年来第一次。

当然,由于可能存在的统计误差及方法偏误,笔者无意于对本文的具体数字与结论作出考订。但是,2013年11月,在实......

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2019年01月16日 14:24

“创纪录”的美国政府关门:史上最久停摆

“创纪录”的美国政府关门:史上最久停摆
本文首发于智堡公众号:zhi666bao 发生了什么

截至美国东部时间1月14日凌晨,以边境墙融资争议为导火索的美国政府关门,已持续至第24天。

自上周六(1月12日)打破克林顿政府21天的停摆纪录以来,本次特朗普政府关门已成为史上最久的一次关门,用媒体头条偏爱的说法就是每天都在“创造纪录”。

关门带来的影响已经初步显现:上周五(1月11日),估计有80万联邦雇员没有领到2019年的第一份薪水。

美国政府历史上的大小关门事件总共发生过21次,长度从1天到21天不等。长时间停摆主要发生在1995-1996年,2013年,以及本轮的2018-2019年。

2018年9月,国会通过并由总统签署了拨款法案,保障了立法......

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2019年01月15日 16:20

美元流动性专题:探析神秘的美债乘数

美元流动性专题:探析神秘的美债乘数

本文首发于智堡公众号:zhi666bao。

执行摘要

在本文中,我们实证地记录了美国一级交易商如何使用和复用抵押品。通过保密监管数据,我们精确地绘制了往来于各个交易商之间的抵押品流动图景,并识别了在这些交易中使用的抵押品是受限的还是再抵押的。从这些数据中,我们可以描述不同的现金和抵押融资交易将如何影响交易商的资产负债表,并提出一些有关它们业务的风格化事实。

我们在交易商层面提出了三个衡量抵押品使用和复用的测度,以估计美国金融系统中的抵押品流通量。其中一项测度表明,美国国债的抵押品流通程度显著提高,凸显出回购协议在其中发挥的特殊作用。对交易商抵押品使用和复用的特点进行描述,有助于目前正在......

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2019年01月14日 13:56

警惕!科技巨头插足金融业

警惕!科技巨头插足金融业

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中国人民银行支付结算司去年下发了《关于支付机构撤销人民币客户备付金账户有关工作的通知》特急文件,要求所有的第三方支付机构应于2019年1月14日前撤销人民币客户备付金账户,备付金将由央行接管。2019年1月9日,中国人民银行副行长范一飞表示,将进一步修改《支付机构客户备付金存管办法》。

随着大型科技公司涉足金融业,尤其是支付服务,越来越多的人开始担心其对于金融稳定性的影响。国际清算银行 (BIS) 总经理Agustín Carst......

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2019年01月11日 20:42

美国历史上的7次贸易战

美国历史上的7次贸易战

本文首发于智堡公众号:zhi666bao。

近300年来,美国曾参与过多次贸易战。其中有些导致了革命(波士顿倾茶事件),而另一些则以悲惨的结局收场(斯姆特-霍利关税法案)。在下面这篇我们精译的博文中,我们便将回溯过往,看看美国历史上的7场贸易战,以及这些贸易战对美国产生了怎样的影响——无论是好是坏。

1.波士顿倾茶事件

主要参与者:北美殖民地居民,英国议会

贸易(战争)工具:茶

1773年12月16日,在波士顿的格里芬码头,当北美殖民地居民因不满英帝国的印花税法案与汤森法案(这两个法案要求对北美殖民地几乎一切产品——从报纸、扑克牌、玻璃、茶——都......

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2019年01月10日 18:39

哪个大坏蛋让央行买股票?

哪个大坏蛋让央行买股票?

昨日,友人发来一条消息,说有人建议央行直接购买A股。我恰好在高铁上,正准备好好看看他是怎么说的,作为一个央行研究者,心中马上萌生出一系列问题。呼吁这么做的原因是什么?为了达到什么样的政策目标?是否在合法性上有阻碍?具体怎么实施?如何与利率政策进行协调?通过什么实体进行实施?对央行资产负债表的影响是什么?传导机制和外溢性影响是什么?如何退出?怎样进行市场沟通?持仓披露又该怎么做?

最后友人把这个政策建议的原文发给我看的时候我简直惊呆了。全文大概也就500来字,枚举的原因和案例是日本央行的经验,政策目标简化为“稳定市场”。这可太戏谑了,要知道,这种“稳定市场”可能......

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2019年01月09日 13:16

富人税改善美国经济?克鲁格曼的“劫富济贫”经济学

富人税改善美国经济?克鲁格曼的“劫富济贫”经济学

本文首发于智堡公众号:zhi666bao。

凭借民主社会主义政纲,在2018年中期选举中异军突起的纽约州新晋民主党众议员Alexandria Ocasio-Cortez(图中着白衣者) 图源:Carolyn Kaster/AP

本文系2008年诺贝尔经济学奖得主、专栏作家保罗·克鲁格曼 (Paul Krugman) 2019年1月5日在纽约时报上发表的观点文章。

正文部分

我不知道Alexandria Ocasio-Cortez(下文首字母缩写为AOC)作为国会议员的表现将会如何。但她的参选本身就已贡献了极高的价值。你懂的,光是想到一位年纪轻轻、口齿伶俐、富有远见的非白人女性成为国会的一份子,就能让许多右翼分子为之癫狂——而正是在其疯狂中,他们无意中暴露......

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2019年01月08日 13:47

深析 | 人口、债务与货币

深析 | 人口、债务与货币

本文首发于智堡公众号:zhi666bao。

作者Charles Goodhart,英国著名经济学家。曾于1997年6月至2000年5月期间担任英格兰银行货币政策委员会成员,于1985年至2002年期间在伦敦政治经济学院担任教授,2002年后转为名誉教授。

本文首发于欧洲中央银行2018年12月发表的《中央银行学的未来》(The future of central banking) 专题论文集,编集了2018年5月16至17日学术研讨会上的成果,谨献给于2018年5月离任的欧洲央行副行长Vítor Constâncio。

介绍

我非常敬佩Vítor Constâncio,也非常荣幸他能邀请我就这一主题写一篇论文。但我的资历可能并不能充分胜任这个工作。在我这个年龄,过去......

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2019年01月07日 13:30

当代围绕央行职能之争的本质是什么?

当代围绕央行职能之争的本质是什么?
本文首发于智堡公众号:zhi666bao。
2008年的全球金融海啸对世界政治经济格局造成了深远影响,也使原有的金融体系发生了巨大的变化。在财政政策空间有限的情况下,各国央行奋而起身,采用了一系列非常规货币政策,为匡扶摇摇欲坠的全球经济作出了重大贡献。但是,央行的积极干预也带来了大量争议,这不仅涉及到货币-财政政策边界问题(继而关涉央行独立性),也涉及到央行的民主合法性问题等等。那么,这些围绕央行操作的争议,究其根本,到底是在争什么?2008年后的全球金融体系,到底展现了哪些深刻的变化?哥伦比亚大学著名的货币银行学教授Perry Mehrling近期的一篇博文对该问题作了精要的解答,欢迎阅读!
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2019年01月04日 13:38

欧洲央行如何看待2018年经济增长放缓

欧洲央行如何看待2018年经济增长放缓

本文首发于智堡公众号:zhi666bao。

自2017年底以来,欧元区经济活动增长明显放缓。事实上,欧元区的GDP增长从2017年第四季度的0.7%下降到2018年第三季度的0.2%。本文评估了导致经济放缓的因素,并考虑是否应将其视为意外冲击。尤其值得关注的要点是:潜在因素是暂时性的,还是永久性的?是源于欧元区内部还是外部?以及经济放缓是由需求疲软还是供应收紧造成的?

与2017年底的增长预测相比,最近的产出增长的确令人失望,但与更早些时候的预期相比则不然。2017年经济增长的强劲加速,令大多数专业预测人士感到意外(见图A)。伴随着同时期世界贸易增长达到5.2%的峰值,强劲的经济增长主要是由净出口推动的。相反,国......

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2019年01月03日 15:40

人工智能时代:“全知”的算法 vs.“无知”的权利

人工智能时代:“全知”的算法 vs.“无知”的权利
本文首发于智堡公众号:zhi666bao。

We Need to Save Ignorance From AI

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2019年01月02日 17:10

美国经济衰退可能性微乎其微?

美国经济衰退可能性微乎其微?

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近期美股的跌势让各界都开始担忧美国经济是否正在走向衰退。在预测衰退时,劳动力市场的冷热程度是一个重要的参考。过分火热的劳动力市场往往意味着节节攀升的工资以及更高的通胀,而为了维护通胀目标,央行可能在此背景下加息,继而迫使经济开始降温,甚至走向衰退。但是,芝加哥联储近期的一份针对美国劳动力市场的研究则表示,虽然当下美国劳动力市场已经很紧俏(tight),但尚不足以证明衰退就在眼前。欢迎阅读!

失业率和“自然”失业率之间的差值——即,失业率缺口(unemployment rate gap)——通常被用来衡量劳动力市场的松弛程度。自然失......

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