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2019年05月16日 10:00

重启创新议程(一):第四次工业革命究竟有何不同?

重启创新议程(一):第四次工业革命究竟有何不同?

本文首发于智堡公众号:zhi666bao。

本文节选自美国老牌智库战略与国际研究中心 (CSIS) 领衔开展的“CSIS繁荣与发展项目”下的系列报告之一《重启创新议程:对弹性制度的需求》,研究咨询机构RTI International对本报告亦有贡献。

本文为系列的第一部分;因篇幅等原因有删节和改写。

正文部分

自千禧之交以来,全球经济格局发生了翻天覆地的变化。 在20世纪70年代开始的信息、通信和运输技术进步之后,发展中国家在20世纪80年代经历了影响深远的结构性改革。20世纪90年代互联网和电子商务的出现,使得今天互联互通、以思想为......

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2019年05月10日 09:46

2%的通胀目标是怎么来的?

2%的通胀目标是怎么来的?

本文首发于智堡公众号:zhi666bao。

在2000年到大衰退期间,联邦公开市场委员会(FOMC)参与者普遍认为通胀目标应该是大约1.5%,大大低于这一时期的平均通货膨胀率和长期通胀预期的调查指标。然而,到2009年经济衰退结束时,共识已经上升到2%,这成为2012年1月向公众宣布的官方目标。旧金山联储的研究人员近期分析了FOMC会议记录的历史,揭示了参与者的通胀目标偏好如何随着时间的推移而演变。

多年来,FOMC参与者就是否应该有通胀目标,以及如果有的话,那个目标应该是什么,进行了内部讨论和辩论。2012年1月,FOMC在历史上首次向公众宣布明确的通胀目标,称“委员会判断,......

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2019年05月09日 11:35

KKR全球宏观白皮书:令人不安的真相

KKR全球宏观白皮书:令人不安的真相

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摘要

随着投资者对收益率的强烈渴望,越发与财政赤字飙升和债务负担高筑的同时利率不断下滑这个“令人不安的真相”相抵触,KKR的全球宏观、资产负债表和风险分析 (Global Macro, Balance Sheet, and Risk Analytics) 团队研究了收益导向投资者 (yield-oriented investors),尤其是那些持有大量固定收益 (Fixed Income) 和实际资产 (Real Assets) 敞口的投资者,如何能够在这种环境下,在不承担过度风险的同时收获出色表现。

KKR的建议是持有更多与名义GDP相关的现金流动资产,在各托管专户中建立更大的灵活性,并恰当地缩短久期。重......

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2019年05月08日 11:41

新兴市场肉中刺(续)——汇率问题?

新兴市场肉中刺(续)——汇率问题?

本文首发于智堡公众号:zhi666bao。

作者奥古斯汀·卡斯滕斯 (Agustín Carstens),国际清算银行总经理。

本文是作者于2019年5月2日在伦敦政治经济学院的演讲稿。因篇幅原因,有所删节改编。

介绍

后危机时代,随着全球央行试图在陌生的经济水域中规划自己的航线,货币政策框架再次得到积极讨论。美联储已开始对其货币政策框架进行评估,而其它发达经济体 (AE) 央行也敏锐地意识到,有必要调整自己的框架,使其能够适应新的挑战。

新兴市场经济体 (EME) 央行也处于类似的情况中。尽管EME并非处于全球金融危机的震中,但它们也遭受了危机的冲击波;自那以后,它们一直在应......

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2019年05月07日 12:35

美元流动性专题:框架与数据(三)

美元流动性专题:框架与数据(三)

本文首发于智堡公众号:zhi666bao。

我们在前两期的专题文中基于国际清算银行的美元互换市场示意图介绍了美元流动性市场当中的重要玩家。但由于信息量有限,可能读者还无法直观地感受到美元流动性体系的复杂与精妙。在笔者看来,这种复杂与精妙建立在美元作为一种国际货币的层级性(hierarchy)与内联性(interconnections)之上。在系列(三)当中,我们将先审视美元流动性的层级性。

美联储——资产负债表就是一切的根基

许多分析员会将美联储的资产负债表的绝对规模视为全球美元流动性的一个极佳的代理——简言之,美联储的资产负债表规模越大就往往等同于......

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2019年05月07日 12:18

货币错配:新兴市场肉中刺?

货币错配:新兴市场肉中刺?

本文首发于智堡公众号:zhi666bao。

作者:

奥古斯汀·卡斯滕斯 (Agustín Carstens),国际清算银行总经理。

申炫松 (Hyun Song Shin),著名经济学家,国际清算银行经济顾问兼研究部门主管。

本文为两位作者在顶级外交政策期刊《外交事务》(Foreign Affairs) 杂志上发表的主题文章。

介绍

新兴市场在2018年历经坎坷。去年夏天,由于经济陷入困境,阿根廷和土耳其的货币大幅贬值。阿根廷不得不向IMF申请570亿美元的贷款。评论家们削尖了铅笔,准备将其与上世纪90年代末席卷新兴市场的金融海啸相提并论。

然而,大多数新兴市场经济......

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2019年04月25日 13:47

美联储为什么要重新增持国债?

美联储为什么要重新增持国债?

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特朗普总统在上月呼吁美联储开始重新增持应对危机的债券。他认为美联储应当降息,并采取名为“量化宽松”的非常规货币政策。根据3月FOMC后公布的文件,美联储确实将在未来逐步增持美国国债,但这并不是出于刺激经济的目的,而是因为管理利率体系的技术需要。

3月20日,美联储更新了《资产负债表正常化原则和计划》为逐步停止缩表和后续安排提供了指引。其中明确指出:

委员会将持续在一个拥有充足准备金供给的环境中执行货币政策。这样,对联邦基金利率和其他短期利率的控制将主要通过设定美联储管理利率 (如IOER、ON R......

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2019年04月25日 13:27

美联储:大银行垄断的庇护者?

美联储:大银行垄断的庇护者?

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著名经济学家John Cochrane3月份在其博客“暴躁经济学家” (The Grumpy Economist) 中,大骂美联储是寡头垄断大银行的庇护者,起因是美联储拒绝为创新的狭义银行 (narrow banks) 开绿灯——狭义银行通过把吸收所得的储蓄资金存放在联储,令这些资金享受政策利率 (即超额准备金利率,IOER),从而以高于零售存款利率的利息并保证100%准备金来吸引储户。

从联储公布的文件来看,联储认为狭义银行有太多的政策不确定因素,会干扰货币政策、影响金融稳定。而Cochrane几乎逐条驳斥了联储“空洞、不科学、主观臆断、颠三倒四......

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2019年04月25日 13:25

莱茵河的雨和央行家的烦恼:气候变化如何影响货币政策

莱茵河的雨和央行家的烦恼:气候变化如何影响货币政策

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序 德国油价坚挺之谜

2018年秋,在全球油价同步下行的大背景下,德国油价却诡异地维持着坚挺。研究发现,德国油价坚挺的罪魁祸首竟然是——莱茵河。

如下图所示,莱茵河(粗蓝线)从瑞士西北通过德国、法国与荷兰进入北海,其通航部分将荷兰的阿姆斯特丹和鹿特丹以及比利时安特卫普的主要炼油厂和石油交易中心与内陆市场相连,因此,莱茵河堪称欧洲最主要的石油产品运输走廊:

来源:Low Rhine River water levels disrupt petroleum product shipments to parts of Europe,eia.

但是莱茵河航道有一个问题:其运力受季节性降雨波动很大......

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2019年04月22日 09:21

虚假信息爆炸时代,谣言真能止于智者吗?

虚假信息爆炸时代,谣言真能止于智者吗?

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“我看不见它们,所以它们不是真的。”猜猜看这句话出自哪个世纪?可不是中世纪。上周日,福克斯电视台 Fox & Friends 节目嘉宾皮特·赫格塞斯 (Pete Hegseth) 发表了这番言论,而话中所指的“它们”,是细菌。这位本科从普林斯顿大学毕业、曾在阿富汗任反恐教官的成年人说,他有10年没洗手了,这让在场的其他嘉宾捧腹大笑。这则细菌一样的假信息 (misinformation),自然在社交媒体上引发了病毒式传播。

巧合的是,就在第二天《假信息时代:谬误观念是如何传播的》(The Misinformation Age: How False Beliefs ......

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2019年04月19日 12:15

中美贸易逆差太大?你需要更科学的统计方法

中美贸易逆差太大?你需要更科学的统计方法

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关键点:

传统的贸易统计记录了货物和服务每次跨境流动的总额,但忽视了其他国家在供应链中的作用。

随着全球供应链日益复杂,附加值贸易可以更准确地反映全球贸易状况,即查看每个国家在生产过程的每一步中所增加的价值。

以附加值贸易衡量,美国对中国的贸易逆差减少了13%,这反映了许多中国出口产品使用了外国生产的组件。

值得注意的是,美国的全球贸易逆差在总贸易流量和附加值贸易流量两种计量下都保持不变,只是双边贸易余额分配有所不同。

全球化的兴起导致供应链越来越复杂。在......

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2019年04月16日 13:57

宏观经济白学了?理解经常账户和汇率的正确姿势

宏观经济白学了?理解经常账户和汇率的正确姿势

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作者申炫松 (Hyun Song Shin),著名经济学家,国际清算银行经济顾问兼研究部门主管。

本文是作者于2019年4月10日在G20/IMF全球失衡研讨会上的演讲。

行业领先的公司都是跨越国界的。它们越来越多地在全球开展业务,为全球投资者所拥有,并在供应链上与其他全球公司进行贸易。目前,宏观经济会计仍守着顽固的国家视角,而我们的世界观是由会计塑造的。

教科书描述的世界是这样的:全球经济是一个岛屿的集合。每个国家的GDP区域都是一个岛屿,岛屿之间的汇率决定着贸易平衡。货币贬值会促进一个岛屿的出口,但贸易顺差会使其货币升......

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2019年04月15日 13:57

科技公司=金融大亨?

科技公司=金融大亨?

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后起之秀BigTech与传统金融业的相爱相杀

大型科技公司 (BigTech) 目前是全球市值最高的公司,其中最大的6家科技公司都超过了具有全球系统重要性的金融机构 (G-SIFIs) (图1)。

BigTech的金融服务活动在一些经济体中增长迅速,特别是在支付、中小企业贷款和其他特定细分市场。事实上,尽管大多数BigTech都从支付业务开始,通常是为了促进其核心业务 (电子商务、广告等),但在业务领域的排序以及如何开展支付服务方面,存在着相当大的多样性。

在支付方面,现有数据显示,中国是目前为止最大的市场,其2017年BigTech移动支付的消费达到14.5万亿元人民币,占GDP的16% ......

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2019年04月04日 13:16

2020总统大选前瞻:民主党候选人如何看待贸易

2020总统大选前瞻:民主党候选人如何看待贸易

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尽管过去两年特朗普总统对贸易协定进行高调抨击,并开征了规模广泛的关税,贸易仍非公众辩论的首要议题。根据皮尤研究中心 (Pew Research Center) 的数据,在2019年美国人眼中的主要政策优先事项中,全球贸易排名最低。

来源:Pew Research Center

因此,对于角逐2020年总统候选人提名的几乎所有民主党人来说,贸易充其量只是三流话题。与此相反,医疗保健、大学学费,收入不平等和税收政策在他们的政策议程中遥遥领先。然而,如果2021年标志着“后特朗普时代”的开端,那么接替他的下一任总统的贸易立场,将成为美国与他国关系乃至在全球经济中领导地位......

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2019年04月03日 14:47

终结垄断与制度套利:数字经济带来的全球税制难题

终结垄断与制度套利:数字经济带来的全球税制难题

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篇幅等原因有删节。

执行摘要

国际企业税收系统正面临前所未有的压力。20国集团 (G20) /经合组织 (OECD) 就税基侵蚀和利润转移 (BEPS) 开展的项目,在国际税务合作上取得了长足进展,填补了这套已有百年历史的架构中存在的一些薄弱环节。但漏洞依然存在。正是独立交易原则 (arm's-length principle) ——要求关联企业之间的交易条件(价格,利润率等),与完全独立的交易双方在相似情形中应当采用的交易条件一致——的局限性,以及依赖纳税人物理存在 (physical presence) 的概念来建立征收所得税的法律依据的做法,让显然有利可图的企业可以几乎不纳税。在税收竞......

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2019年04月01日 15:28

2019欧洲议会选举全知道

2019欧洲议会选举全知道

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五年一度的欧洲议会 (European Parliament, EP) 普票选举,将于2019年5月23-26日举行。这是继2016年全球民粹思潮初露獠牙之后,对欧盟未来方向的第一次民意检验,因此今年的欧洲议会选举备受关注。

2014年5月上一届选举结束至今,欧洲政治格局经历了剧变,欧洲怀疑主义 (Euroscepticism,下称“疑欧”) 论调弥漫于欧洲大陆,反移民、反建制的民族主义 (nationalism)、民粹主义 (populism) 浪潮喧嚣直上。继英国全民公投脱欧、德国总理默克尔宣布不再寻求连任之后,在法国总统大选中胜出的马克龙,成了硕果仅存的泛欧主义 (Pro-Europeanism) “偶像”。

......

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2019年04月01日 14:20

为什么发达国家工资涨不上去?

为什么发达国家工资涨不上去?

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近年来,尽管各发达经济体失业率大幅下降,但工资通胀却仍十分疲弱。一些学界和市场人士甚至开始对菲利普斯曲线的有效性产生了怀疑。BIS最新研究表明,工资通胀的疲弱很可能是由于劳动力供给的构成正在发生变化。其核心结论如下:

在过去10年里,55-64岁年龄段的劳动参与率一直在稳步上升,OECD成员国的平均参与率从三分之一升至一半以上,这有助于解释为什么过去5年工资通胀一直较低。

菲利普斯曲线不但活着而且完好。跨国和地区数据表明,工资通胀仍对国内失业率高度敏感,包括在金融危机之后的时间里。

更多关于菲利普斯曲线是否完好的内......

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2019年04月01日 11:54

联储官方研究笔记:回顾上世纪的缩表

联储官方研究笔记:回顾上世纪的缩表

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引言

存款机构(银行)利用联邦基金市场借入/借出他们在美联储持有的准备金余额,以满足准备金要求,促进支付结算,并维持流动资产作为缓冲。然而,在全球金融危机期间,美联储进行的大规模资产购买导致了准备金出现过剩,致使联邦基金市场的银行间交易大幅下降。因此,随着美联储通过收紧货币政策减少准备金供应,联邦基金市场将如何应对这一问题存在一些不确定性。

在本文中,我们回顾了20世纪50年代联邦基金市场的重新崛起,当时准备金从严重过剩的水平降低。在20世纪50年代初,美联储成员银行近50%的资产由准备金和短期国债构成,后者可以通过美联储的贴现窗口工具以优惠的价格轻松......

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2019年03月25日 13:08

21世纪的美国“鸦片战争”

21世纪的美国“鸦片战争”

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美国阿肯色州布拉德福德健康服务中心是一家专门为阿片类药物(opioids)成瘾者提供康复治疗的机构,28岁的罗伯特·科尔作为其职员之一,就曾经是一名瘾君子。

罗伯特自幼丧母,因情绪低落而开始服用药物。“在17岁时,我第一次接触阿片类药物,学名叫氢可酮,这种药物在美国年轻人中非常流行,它甚至被叫做‘清醒茶’”。生活的不如意在服用这种药物之后迅速消失,而且,要得到这种药物简直如同探囊取物,只要他对医生说自己感到疼痛,医生就会开出一个月的剂量。

从氢可酮开始,罗伯特便陷入阿片类药物不可自拔,并逐渐尝试了药性更强的氧......

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2019年03月18日 12:57

现代货币理论引发热议,可以印钞就可以无节制发债?

现代货币理论引发热议,可以印钞就可以无节制发债?
本文首发于智堡公众号:zhi666bao。 “MMT口水战”:缘从何起?

近期,关注海外财经圈 (Twitter/Media/Blog) 的朋友应该已经被现代货币理论 (Modern Monetary Theory, MMT) 刷屏了,这个汇集了诸多“异端”经济学说的融合理论得到了美国学术圈和政经界的极大关注 (下图)。

这场争论的背景无疑是美国联邦债务突破22万亿美元,债务上限问题重燃,学术圈对政府债务的可持续性产生了忧虑。而MMT对政府债务的主要见解就是:政府不应该被财政平衡束缚了手脚,而应发挥“功能性财政”的作用。一些人据此判定MMT认为财政赤字根本不重要,政府应该直接“印钱”刺激经济 (显然片面)。但......

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