2020年美国会走向衰退吗？-智堡研究所的财新博客-财新网

让我们来看看债券和劳动力市场对明年美国经济前景发出的信号。

编译 | 智堡

正在进行的贸易冲突和最近制造业的一些疲弱数据，引发了人们对美国经济放缓的质疑。我们观察了债券和劳动力市场，看看它们对2020年美国经济衰退的潜在影响。

政府债券预示着即将到来的衰退

债券市场在预测美国经济衰退方面有着良好的记录。每当美国收益率曲线出现反转，美国就会在18个月内进入衰退，唯一的例外是在1966年。

收益率曲线是追踪不同期限债券(一国发行的债券)利率水平的曲线。一般来说，短期借款的成本应该低于长期借款的成本。因此，正常运转的经济体的收益率曲线应该向上倾斜，较长期债券的利率高于较短期债券。

这里，收益率曲线反转的定义是，美国10年期国债收益率低于3个月期国债收益率。最近一次这种收益率曲线反转发生在今年5月，表明美国经济可能注定即将陷入衰退。

美国的收益率曲线预示着经济衰退

施罗德的衰退模型认为，未来12个月内发生衰退的可能性在40%左右。除了一个例外(1966年)，每次经济衰退的可能性超过25%的临界水平，经济衰退就会随之而来。

模型显示美国经济衰退的几率为40%

资料来源：Refinitiv DataStream，施罗德，2019年10月4日

公司债券表明经济没有衰退

也不全是厄运和沮丧。纽约联储有几个预测美国经济衰退的模型，其中一个模型将美国经济衰退的可能性降低了很多。其中一个是超额债券溢价(EBP)模型，旨在衡量企业债券市场的投资者情绪。根据这一指标，目前经济衰退的可能性为10%。

超额债券溢价模型预测经济衰退的可能性为10%

劳动力市场目前表现强劲

就业市场仍是美国的一个优势领域。美国工人的工作时间开始减少，但收入增长依然健康。到2020年，这些条件应该会支持经济活动的进一步增长。

然而，随着就业增长速度放缓，就业市场的势头似乎正在失去动力。如果这种情况持续下去，一段经济放缓(或彻底衰退)的时期可能会来得更早，而不是更晚。

就业市场的前瞻性指标也强调了谨慎的必要性。美国经济谘商会(Conference Board)的就业趋势指数(ETI)已企稳，可能达到一个转折点。这可能意味着随后将出现衰退，也可能意味着，与2014/15年一样，经济扩张将继续。

就业趋势指标是否正处于转折点？

投资者该如何应对？

尽管有迹象表明经济增长正在放缓，但衰退不一定会到来。在大多数主要经济体利率接近于零的情况下，央行也提供了支持。即便如此，投资者可能还是要考虑他们的股市投资对经济周期有多敏感。经济放缓和衰退时期是商业周期中股票表现最差的阶段。

此外，施罗德预计，美国企业的利润将出现衰退，利润率将受到工资增长和需求放缓的挤压。如果经济放缓的速度加快，企业可能会减少资本支出和员工人数。在这种情况下，投资者可能希望在股市估值过高时保持谨慎。

美国企业利润：实际和预测

债券市场价格也处于相对昂贵的水平。尽管在经济衰退期间，债券的表现往往好于股票，但收益率曲线往往很快从反转转向更正常的向上倾斜形状(意味着长期收益率上升和/或短期收益率下降)。

从历史上看，美国收益率曲线反转的平均长度约为9个月，这意味着到2020年第一季度末，收益率曲线可能会出现正的倾斜。

结合劳动力和债券市场的前景来看，美国经济持续放缓似乎是不可避免的，但这不一定会导致衰退，尤其是如果政策支持为经济活动提供了基础的话。当然，无论是央行还是政府的政策支持，都可能有助于资产市场估值保持在相对较高的水平。

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