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近日，欧洲央行首席经济学家Peter Praet接受了《德国证券报》的采访，表达了对经济放缓的担忧，经济增长的下行风险可能导致中期通胀的下行风险，这将是欧洲央行下次会议的一个重要讨论点。

Praet先生，欧元区经济到底有多糟糕？

我们最近看到欧元区经济的风险明显增加。这就是为什么我们在1月份的会议上修正了评估。我们认为，围绕经济前景的一系列风险都倾向于下行。这是我们在沟通方面的一个重大变化，反映了对一般经济情况的关切。然而，与此同时，到目前为止，我们的基线场景仍然不变。今年3月，我们将从欧洲央行的工作人员那里得到新的宏观经济预测，然后我们将重新进行评估。

在2018年12月的预测中，2019年至2021年的经济增长分别为1.7%、1.7%和1.5%，通胀率将逐步上升至2021年的1.8%，接近欧洲央行设定的低于但接近2%的目标利率。现在肯定不能再坚持下去了，不是吗？

我预计，特别是对近期的预测，将向下修正。去年12月以来的数据远低于我的预期。但我们在欧洲央行管理委员会的讨论并不太关注短期前景。中期前景对我们来说是决定性的，特别是在处理一个暂时的疲软期，还是在处理一个更长期的疲软期的问题。

你对此有何回应，特别是考虑到自上次会议以来持续疲弱的数据？

首先，1月份会议以来的数据不仅带来了意外的负面影响，还包含了一些积极的迹象，比如失业率进一步下降。但2018年第三和第四季度，以及很有可能2019年第一季度的经济增速，远低于欧元区经济的潜在增长率。因此，经济增长将连续三个季度低于潜在水平，这不是好消息。现在的问题是，第二季度及以后是否会出现反弹。反弹是有可能的，但现在说反弹幅度有多大还为时过早。

那么，你是否会说，欧洲央行管理委员会对经济暂时下滑的信心正在减弱？

经济放缓的范围和持久性都超出了人们的预期，而且短期内的增长可能低于此前的预期。但正如我所说，对我们重要的是中期前景，我们看到了积极和消极的因素。

这在实践中意味着什么？

从积极的方面看，家庭和消费的情况仍然是有利的。这是经济增长的关键驱动力。就业仍在增加，工资也在上涨，这提高了可支配收入。油价下跌也在增强购买力。作为一个整体，欧元区的财政立场已经变得稍微更具扩张性。这不是一个重大的发展，但它有一点帮助。欧元区的非金融企业状况也很好。当然，企业部门仍然存在一些薄弱环节，这些薄弱环节会带来一些风险。但总的来说，企业的资产负债表状况良好。所以他们有能力投资。但也确实有消极的一面。

消极的一面是什么？

到目前为止，最大的问题是，政治不确定性已经持续了很长时间——无论是与保护主义、英国退欧等有关……时间越长，它们对经济的负面影响可能就越大。在持续存在不确定性的背景下，额外的冲击可能对经济产生重大影响。这些不确定性已经比预期更严重地削弱了商业信心。英国经济的现状表明，如果不确定性持续太长时间，可能会造成损害。在英国的投资急剧下降。现在是以积极的方式结束这些不确定因素的时候了。

你对欧元区经济的主要担忧也与企业的投资意愿有关吗？

这些不确定性正日益影响欧元区的商业信心，并可能影响2019年的投资。如果得到证实，对欧洲经济来说将是一个坏消息。在全球金融危机之后的多年投资不足之后，欧洲经济需要投资。更重要的是，问题是金融业将如何反应。

你这么说是什么意思？

金融部门往往采取顺周期的行动。银行就是一个恰当的例子，因为它们往往放大周期性发展。当经济表现良好时，他们愿意发放信贷，但当经济摇摇欲坠时，他们就不那么热心了。

你认为目前存在这样的风险吗？

就资本市场而言，过去几个月信用风险溢价大幅上升——无论是高信用评级公司还是低信用评级公司。这收紧了企业在资本市场上的借贷条件，给经济带来了压力。另一方面，到目前为止，我们还没有看到欧元区的银行贷款环境出现任何类似的收紧。总的来说，根据这些发展情况，我们认为衰退的可能性仍然很低。

但你是否担心这种情况会改变，银行也会收紧贷款条件？

欧元区的银行现在比以前拥有更多的资本，能够更好地抵御冲击。它们还有更大的流动性缓冲。这些都是好消息。与此同时，银行股票价格大幅下跌，盈利能力往往很低，这也反映在银行非常低的市净率，约为50%。在这样的背景下，存在这样一种风险，即银行的行为可能比通常更为顺周期，并将放大周期。需要明确的是，到目前为止，不确定性和经济放缓并未导致银行收紧贷款条件或减少信贷发放。但我们需要密切关注这一趋势的发展。如果经济继续放缓，银行将如何表现。

你是否认为欧元区整体的融资环境已经明显收紧？

近几个月来，融资环境有所收紧，但幅度不大，这在一定程度上要归功于我们对利率的前瞻指引。这在一定程度上弥补了这些影响。但你是绝对正确的，作为央行行长，我们必须经常扪心自问，我们的货币政策立场是否适合实现我们的目标。

你现在的答案是什么？

我们下调了对经济增长风险的评估。我想说，这是一个明确的迹象，表明警戒级别比以前更高。

三个季度低于潜在增长率、更高的风险，以及至少略微收紧的融资环境——这对通胀前景意味着什么？欧洲央行对中期达到2%的目标是否失去了信心？

三个季度低于潜在增长率肯定不是好消息。但是我们有一个中期展望。在上次货币政策会议上，我们支持通货膨胀将在中期收敛到低于但接近2%的水平的评估。薪资增长的速度或多或少符合我们模型的预期。有一件事没有像预期的那样奏效，那就是它对消费者价格的传导。这种传递不符合预测。我们正在非常仔细地分析这个问题。但我们仍然相信，它最终会这样做：我们需要耐心和坚持。

但如果经济前景进一步恶化，而且更加永久性地恶化，那该怎么办？

在我们的基准情景中，产能利用率将保持在高位，企业将能够将更高的薪资转化为更高的价格。如果经济增长仍低于潜在水平，这将更加困难。经济增长的下行风险可能导致中期通胀的下行风险。我们还没有到那个阶段，但这将是欧洲央行下次会议的一个重要讨论点。

但如果前景变得更加黯淡，会发生什么呢？欧洲央行会在继续其货币政策正常化的道路上是否会更加谨慎，还是会再次转向更宽松的货币政策？

我从未谈及货币政策立场的正常化。我一直提到的是工具正常化。这是一个很大的区别。在我们结束净资产购买之后，决定我们货币政策立场的主要工具是关键利率。就关键利率的路径而言，在任何情况下，只要有必要，为了确保通货膨胀在中期持续向低于但接近2%收敛，我们仍预计将维持在目前水平，至少到2019年夏天结束之后。这种工具从净购买转向利率路径的做法，是为了保持我们的宽松货币政策立场。因此，我们没有收紧货币政策。此外，我们已明确表示，无论如何，我们随时准备适当调整所有的根据，以确保通货膨胀继续以持续的方式朝着目标前进。

欧洲央行行长德拉吉总是强调，工具箱里已经装满了。但在利率处于或甚至低于零、资产购买计划处于自身设定的上限的情况下，还剩下什么呢？

如果出现问题，需要仔细评估以确定原因。例如，金融冲击不同于经济增长从根本上放缓。在经济放缓的情况下，利率通常是首选工具。如果欧元区经济进一步放缓，我们可以调整利率的前瞻指引，并辅以其他措施。但有一件事是明确的：欧洲央行管理委员会总是会在必要时找到采取行动的方法和途径。如果我们不再相信通货膨胀正在向低于但接近2%的水平靠拢，我们的任务就是采取行动。

由于疲软的经济数据，市场参与者将第一次升息预期从2019年秋季推迟到2020年；尽管欧洲央行的利率前景不变。你觉得这样好吗？

首先，这表明我们的前瞻指引是有效的。我们对关键利率的前瞻指引既有基于日历的(“至少要到2019年夏季”)，也有基于状态的(“在任何情况下，只要有必要的话”)。市场预期的转变，反映出我们基于状态的前瞻指引。当然，总有一天，我们将讨论并在必要时进行调整，以基于日历的前瞻指引。到目前为止，我们一直非常小心，不去验证市场预期。

这会在3月7日的会议上发生吗——这还太早吗？

目前我还不能说。

在紧急情况下，新的净资产购买计划也会是一种选择吗？

资产购买是我们当前工具箱的一部分，但这并不意味着它们是当前情况下的首选。应该说，如果有关利率的前瞻指引是可信的，并将推动预期走向合意的方向，那么可能根本不需要进一步购买，就能确保融资条件是适当的。

观察人士越来越多地预计，欧洲央行将为银行启动新的长期再融资操作——TLTROs。他们认为，这一举措，尤其是在存款利率上调的同时，可能改善银行的状况，并支持放贷。尤其是考虑到你对银行的顺周期行为的担忧，你对此有何看法？

我们的TLTRO一直是处理货币政策传导的损耗的非常有用的工具，也是我们工具箱的一部分。由于银行的顺周期行为是经济周期糟糕收尾的一个重要原因，我们确实需要仔细监控货币政策在银行体系中的传导。今年3月，我们将对银行传导当前和预期状态进行评估。

注：关于TLTRO，可以参考《欧洲央行退出政策展望：再投资与TLTRO》

你将在5月底离开欧洲央行，在此之前，你已经经历并帮助欧洲央行塑造了一段巨大变革的时期。你认为零利率和负利率、前瞻指引和大规模资产购买是包括欧洲央行在内的央行的“新常态”吗？

回归更大的常态肯定需要很长时间。我们在欧洲央行对自然利率的估计非常谨慎，但是，由于人口和技术进步等原因，自然利率现在似乎比过去低，这一点似乎毫无疑问。这也意味着达到利率下限的可能性比之前认为的要大得多。然后还需要其他工具。

就像美联储在全球金融危机后所做的那样，欧洲央行是否需要就其使命、目标和战略展开一场根本性的辩论，尤其是在2003年上一次评估距今已有15年多的情况下？

使命是毫无疑问的。在经历了过去几年的经验之后，欧洲央行在未来重新审视其总体货币政策框架也可能是有意义的。但现在可能不是合适的时机。我们的战略是面向中期的，这使我们有更多的回旋余地。通过我们的双重支柱战略，通过货币分析，我们也密切关注金融稳定的各个方面。金融周期变得越来越重要。我认为我们的框架有我们应该保留的优势。

世界各地的央行独立性正日益受到攻击，不仅在美国，而且在意大利也不例外。你对此有多担心？

央行的独立性至关重要，不应受到质疑。无论批评是什么，央行与财政部关系更密切的其他任何一种制度，都比当前的制度糟糕得多。

但似乎并非所有人都同意这一点。

民粹主义者可能会梦想一些不同的东西。但大多数政客都非常清楚有必要将货币政策与财政政策分开。任何其他方法都可能很快变得危险。

编译：陆雅珉

来源：Interview with Peter Praet, Member of the Executive Board of the ECB, conducted by Detlef Fechtner and Mark Schrörs on 11 February 2019 and published on 18 February 2019

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