财新传媒
位置:博客 > 智堡研究所 > 欧元区的经济到底有多糟糕?

欧元区的经济到底有多糟糕?

本文由智堡翻译。

近日,欧洲央行首席经济学家Peter Praet接受了《德国证券报》的采访,表达了对经济放缓的担忧,经济增长的下行风险可能导致中期通胀的下行风险,这将是欧洲央行下次会议的一个重要讨论点。


Praet先生,欧元区经济到底有多糟糕?

我们最近看到欧元区经济的风险明显增加。这就是为什么我们在1月份的会议上修正了评估。我们认为,围绕经济前景的一系列风险都倾向于下行。这是我们在沟通方面的一个重大变化,反映了对一般经济情况的关切。然而,与此同时,到目前为止,我们的基线场景仍然不变。今年3月,我们将从欧洲央行的工作人员那里得到新的宏观经济预测,然后我们将重新进行评估。

在2018年12月的预测中,2019年至2021年的经济增长分别为1.7%、1.7%和1.5%,通胀率将逐步上升至2021年的1.8%,接近欧洲央行设定的低于但接近2%的目标利率。现在肯定不能再坚持下去了,不是吗?

我预计,特别是对近期的预测,将向下修正。去年12月以来的数据远低于我的预期。但我们在欧洲央行管理委员会的讨论并不太关注短期前景。中期前景对我们来说是决定性的,特别是在处理一个暂时的疲软期,还是在处理一个更长期的疲软期的问题。

你对此有何回应,特别是考虑到自上次会议以来持续疲弱的数据?

首先,1月份会议以来的数据不仅带来了意外的负面影响,还包含了一些积极的迹象,比如失业率进一步下降。但2018年第三和第四季度,以及很有可能2019年第一季度的经济增速,远低于欧元区经济的潜在增长率。因此,经济增长将连续三个季度低于潜在水平,这不是好消息。现在的问题是,第二季度及以后是否会出现反弹。反弹是有可能的,但现在说反弹幅度有多大还为时过早。

那么,你是否会说,欧洲央行管理委员会对经济暂时下滑的信心正在减弱?

经济放缓的范围和持久性都超出了人们的预期,而且短期内的增长可能低于此前的预期。但正如我所说,对我们重要的是中期前景,我们看到了积极和消极的因素。

这在实践中意味着什么?

从积极的方面看,家庭和消费的情况仍然是有利的。这是经济增长的关键驱动力。就业仍在增加,工资也在上涨,这提高了可支配收入。油价下跌也在增强购买力。作为一个整体,欧元区的财政立场已经变得稍微更具扩张性。这不是一个重大的发展,但它有一点帮助。欧元区的非金融企业状况也很好。当然,企业部门仍然存在一些薄弱环节,这些薄弱环节会带来一些风险。但总的来说,企业的资产负债表状况良好。所以他们有能力投资。但也确实有消极的一面。

消极的一面是什么?

到目前为止,最大的问题是,政治不确定性已经持续了很长时间——无论是与保护主义、英国退欧等有关……时间越长,它们对经济的负面影响可能就越大。在持续存在不确定性的背景下,额外的冲击可能对经济产生重大影响。这些不确定性已经比预期更严重地削弱了商业信心。英国经济的现状表明,如果不确定性持续太长时间,可能会造成损害。在英国的投资急剧下降。现在是以积极的方式结束这些不确定因素的时候了。

你对欧元区经济的主要担忧也与企业的投资意愿有关吗?

这些不确定性正日益影响欧元区的商业信心,并可能影响2019年的投资。如果得到证实,对欧洲经济来说将是一个坏消息。在全球金融危机之后的多年投资不足之后,欧洲经济需要投资。更重要的是,问题是金融业将如何反应。

你这么说是什么意思?

金融部门往往采取顺周期的行动。银行就是一个恰当的例子,因为它们往往放大周期性发展。当经济表现良好时,他们愿意发放信贷,但当经济摇摇欲坠时,他们就不那么热心了

你认为目前存在这样的风险吗?

就资本市场而言,过去几个月信用风险溢价大幅上升——无论是高信用评级公司还是低信用评级公司。这收紧了企业在资本市场上的借贷条件,给经济带来了压力。另一方面,到目前为止,我们还没有看到欧元区的银行贷款环境出现任何类似的收紧。总的来说,根据这些发展情况,我们认为衰退的可能性仍然很低。

但你是否担心这种情况会改变,银行也会收紧贷款条件?

欧元区的银行现在比以前拥有更多的资本,能够更好地抵御冲击。它们还有更大的流动性缓冲。这些都是好消息。与此同时,银行股票价格大幅下跌,盈利能力往往很低,这也反映在银行非常低的市净率,约为50%。在这样的背景下,存在这样一种风险,即银行的行为可能比通常更为顺周期,并将放大周期。需要明确的是,到目前为止,不确定性和经济放缓并未导致银行收紧贷款条件或减少信贷发放。但我们需要密切关注这一趋势的发展。如果经济继续放缓,银行将如何表现。

你是否认为欧元区整体的融资环境已经明显收紧?

近几个月来,融资环境有所收紧,但幅度不大,这在一定程度上要归功于我们对利率的前瞻指引。这在一定程度上弥补了这些影响。但你是绝对正确的,作为央行行长,我们必须经常扪心自问,我们的货币政策立场是否适合实现我们的目标。

你现在的答案是什么?

我们下调了对经济增长风险的评估。我想说,这是一个明确的迹象,表明警戒级别比以前更高。

三个季度低于潜在增长率、更高的风险,以及至少略微收紧的融资环境——这对通胀前景意味着什么?欧洲央行对中期达到2%的目标是否失去了信心?

三个季度低于潜在增长率肯定不是好消息。但是我们有一个中期展望。在上次货币政策会议上,我们支持通货膨胀将在中期收敛到低于但接近2%的水平的评估。薪资增长的速度或多或少符合我们模型的预期。有一件事没有像预期的那样奏效,那就是它对消费者价格的传导。这种传递不符合预测。我们正在非常仔细地分析这个问题。但我们仍然相信,它最终会这样做:我们需要耐心和坚持。

但如果经济前景进一步恶化,而且更加永久性地恶化,那该怎么办?

在我们的基准情景中,产能利用率将保持在高位,企业将能够将更高的薪资转化为更高的价格。如果经济增长仍低于潜在水平,这将更加困难。经济增长的下行风险可能导致中期通胀的下行风险。我们还没有到那个阶段,但这将是欧洲央行下次会议的一个重要讨论点。

但如果前景变得更加黯淡,会发生什么呢?欧洲央行会在继续其货币政策正常化的道路上是否会更加谨慎,还是会再次转向更宽松的货币政策?

我从未谈及货币政策立场的正常化。我一直提到的是工具正常化。这是一个很大的区别。在我们结束净资产购买之后,决定我们货币政策立场的主要工具是关键利率。就关键利率的路径而言,在任何情况下,只要有必要,为了确保通货膨胀在中期持续向低于但接近2%收敛,我们仍预计将维持在目前水平,至少到2019年夏天结束之后。这种工具从净购买转向利率路径的做法,是为了保持我们的宽松货币政策立场。因此,我们没有收紧货币政策。此外,我们已明确表示,无论如何,我们随时准备适当调整所有的根据,以确保通货膨胀继续以持续的方式朝着目标前进。

欧洲央行行长德拉吉总是强调,工具箱里已经装满了。但在利率处于或甚至低于零、资产购买计划处于自身设定的上限的情况下,还剩下什么呢?

如果出现问题,需要仔细评估以确定原因。例如,金融冲击不同于经济增长从根本上放缓。在经济放缓的情况下,利率通常是首选工具。如果欧元区经济进一步放缓,我们可以调整利率的前瞻指引,并辅以其他措施。但有一件事是明确的:欧洲央行管理委员会总是会在必要时找到采取行动的方法和途径。如果我们不再相信通货膨胀正在向低于但接近2%的水平靠拢,我们的任务就是采取行动。

由于疲软的经济数据,市场参与者将第一次升息预期从2019年秋季推迟到2020年;尽管欧洲央行的利率前景不变。你觉得这样好吗?

首先,这表明我们的前瞻指引是有效的。我们对关键利率的前瞻指引既有基于日历的(“至少要到2019年夏季”),也有基于状态的(“在任何情况下,只要有必要的话”)。市场预期的转变,反映出我们基于状态的前瞻指引。当然,总有一天,我们将讨论并在必要时进行调整,以基于日历的前瞻指引。到目前为止,我们一直非常小心,不去验证市场预期。

这会在3月7日的会议上发生吗——这还太早吗?

目前我还不能说。

在紧急情况下,新的净资产购买计划也会是一种选择吗?

资产购买是我们当前工具箱的一部分,但这并不意味着它们是当前情况下的首选。应该说,如果有关利率的前瞻指引是可信的,并将推动预期走向合意的方向,那么可能根本不需要进一步购买,就能确保融资条件是适当的。

观察人士越来越多地预计,欧洲央行将为银行启动新的长期再融资操作——TLTROs。他们认为,这一举措,尤其是在存款利率上调的同时,可能改善银行的状况,并支持放贷。尤其是考虑到你对银行的顺周期行为的担忧,你对此有何看法?

我们的TLTRO一直是处理货币政策传导的损耗的非常有用的工具,也是我们工具箱的一部分。由于银行的顺周期行为是经济周期糟糕收尾的一个重要原因,我们确实需要仔细监控货币政策在银行体系中的传导。今年3月,我们将对银行传导当前和预期状态进行评估。

注:关于TLTRO,可以参考《欧洲央行退出政策展望:再投资与TLTRO》

你将在5月底离开欧洲央行,在此之前,你已经经历并帮助欧洲央行塑造了一段巨大变革的时期。你认为零利率和负利率、前瞻指引和大规模资产购买是包括欧洲央行在内的央行的“新常态”吗?

回归更大的常态肯定需要很长时间。我们在欧洲央行对自然利率的估计非常谨慎,但是,由于人口和技术进步等原因,自然利率现在似乎比过去低,这一点似乎毫无疑问。这也意味着达到利率下限的可能性比之前认为的要大得多。然后还需要其他工具。

就像美联储在全球金融危机后所做的那样,欧洲央行是否需要就其使命、目标和战略展开一场根本性的辩论,尤其是在2003年上一次评估距今已有15年多的情况下?

使命是毫无疑问的。在经历了过去几年的经验之后,欧洲央行在未来重新审视其总体货币政策框架也可能是有意义的。但现在可能不是合适的时机。我们的战略是面向中期的,这使我们有更多的回旋余地。通过我们的双重支柱战略,通过货币分析,我们也密切关注金融稳定的各个方面。金融周期变得越来越重要。我认为我们的框架有我们应该保留的优势。

世界各地的央行独立性正日益受到攻击,不仅在美国,而且在意大利也不例外。你对此有多担心?

央行的独立性至关重要,不应受到质疑。无论批评是什么,央行与财政部关系更密切的其他任何一种制度,都比当前的制度糟糕得多。

但似乎并非所有人都同意这一点。

民粹主义者可能会梦想一些不同的东西。但大多数政客都非常清楚有必要将货币政策与财政政策分开。任何其他方法都可能很快变得危险。

编译:陆雅珉

来源:Interview with Peter Praet, Member of the Executive Board of the ECB, conducted by Detlef Fechtner and Mark Schrörs on 11 February 2019 and published on 18 February 2019

支持智堡请关注我们的微信公众号(zhi666bao)或下载智堡app。


声明:本文仅代表作者个人观点,不代表智堡立场;文中图片来源于网络,如有侵权烦请联系我们,我们将在确认后第一时间删除,谢谢!

初见智堡,欢迎关注我们的公众号(zhi666bao);喜欢我们的文章,敬请帮助我们分享传播。喜欢智堡,欢迎使用我们的APP、小程序。常驻智堡,请订阅智堡精选,支持智堡的通天之旅。

推荐 1